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  中信证券21日发布研报指出,若海外国家4-5月陆续达到疫情高峰,5月OPEC+减产落地后,随着需求恢复,油市有望在6月前后达到平衡,并在下半年去库,油价中长期持续回升的拐点有望在二季度出现,年底布油将可能回升至50美元/桶上方。维持全年布油中枢45美元/桶的观点。

  全文如下:

  国际油价:短期疫情压制,Q2有望启动中长期回升

  油价:疫情带来的需求锐减是油价重回底部的根本原因。

  2月下旬起,海外国家疫情相继爆发,我们预计3-5月全球原油需求同比下降20%以上,短期内需求大幅锐减是国际油价重回底部的根本原因。3月6日OPEC+减产谈判破裂成为油价大幅下跌的导火索,3月9日油价最大跌幅超30%,随后油价持续处于底部,4月初OPEC+减产谈判曾短期提振市场情绪,但减产协议5月方可执行,且短期内仍不足以对冲需求缺口,油价在小幅回升后又回到底部。

  需求:当前疫情下,预计二季度、全年需求同比削减1900、770万桶/天。

  我们测算2月国内疫情高峰期原油需求同比减少20%~25%,中枢约合330万桶/天。我们认为海外疫情的严重程度、持续时间和恢复周期均超过国内,假设海外国家4-5月陆续达到疫情高峰,6月起需求逐步恢复,我们预测二季度、2020全年全球原油需求同比-1900、-770万桶/天,其中国内、海外需求缩减分别集中于一、二季度。

  供应:OPEC+达成减产协议,关注后续产油国的减产执行情况。

  4月9日OPEC+达成5-6月、下半年、2021年至2022年4月分别减产970、770、580万桶/天的长期协议、近日,美国、加拿大能源部表示年内原油产量有望最多下降200-300、110-170万桶/天,挪威、巴西等国也表态将削减产量。若OPEC+协议国100%执行减产,对应全年原油产量同比-460万桶/天,叠加OPEC国家的NGL和美国等非OPEC+国家的减产,中性假设下,我们预测2020年全球原油(和NGL)产量同比-620万桶/天。

  月差及持仓:

  短期悲观情绪叠加库容紧缺,期货合约Contango结构异常陡峭,2005合约交易截止日前遭大量抛售,所有的价格支撑逻辑均已失效。3月下旬以来多头持仓持续上升,表明市场看好中长期油价表现。

  风险因素:

  全球疫情防控不及预期;产油国减产执行状况不佳;中美争端加剧;全球经济及金融系统性风险爆发

  投资策略:维持全年布油中枢45-50美元/桶的观点。

  假设海外国家4-5月陆续达到疫情高峰。5-6月需求进入恢复周期,供应端中性假设下:3-4月需求锐减导致原油高速累库,短期油价承压,2005合约的成本支撑逻辑已全部失效;5月产油国减产部分对冲累库压力,6月油市有望基本达到供需平衡,6月油价中枢有望回升至40美元/桶的成本支撑区间。下半年若减产情况较好,需求不断改善将推动全球大幅去库,油价有望持续回升,布油中枢年底将可能回升至50美元/桶上方。油价回升首推上游低成本龙头中国海洋石油(H),短期关注低估值高股息炼化龙头中国石化、上海石化(H),长期推荐国内油服龙头中海油服、海油工程,民营大炼化龙头恒力石化、桐昆股份等。



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